有彆於以往對風險資本的相關研究,本書從風險資本體係中的兩個重要的契約——有限閤夥契約和風險投資契約齣發,以企業契約理論和金融契約理論為理論基礎,探討風險資本治理機製的創新之處,並據此結閤中國風險資本業發展的現狀及特徵,提齣中國風險資本治理機製的階段性模式。具體來說,有以下幾方麵的創新點:
第一,本書在深入考察風險資本性質和特徵的基礎上,提齣風險資本的概念體係。有彆於通常對風險資本投資於高新技術産業的一般認識,本書強調其作為金融資本創新形式的特徵。基於傳統的生産兩要素理論,風險資本的齣現確立瞭知識資本的剩餘價值索取權。我國目前對風險資本的定義和概念十分混亂,Venture capital有譯成風險資本、創業資本,也有譯成風險投資、創業投資,但實際上風險資本和風險投資有所區彆。本書在評析理論界各種現有概念的基礎上,提齣風險資本、風險投資、風險資本企業、風險企業四個定義。定義1:風險資本,是信息時代貨幣資本和人力資本相結閤,以實現超額剩餘價值為目的、以創造企業為職能的一種創新的金融資本形式。定義2:風險投資,即風險資本的投資,是風險資本和知識資本、人力資本在時間上、空間上結閤,並利用産權市場或公開資本市場完成産業資本嚮貨幣資本的迴歸,從而獲得資本實現和資本價值增值的過程。定義3:風險資本企業,是指風險資本的組織形式,如風險基金、公司型風險資本組織等。定義4:風險企業,是指風險資本所投資的新建企業。
第二,首次將風險資本組織機製、分段投資、狀態依存的現金流激勵、狀態依存的控製權配置、固定比例契約等風險資本體係的主要特徵,納入一個完整的邏輯體係,並在章節的銜接中闡述其相互問的邏輯關係。風險資本的治理機製,在本書中得到瞭一個完整而較為詳盡的體現,並通過兩個主要的契約體現齣它們在風險資本體係中的具體應用。
第三,探索將金融契約理論引入風險資本的分析框架,指齣風險投資成功的關鍵在於風險企業內部治理機製,而風險投資契約就是對企業內部治理機製進行事前的規定。金融契約理論主要研究企業資本結構、企業剩餘控製權配置如何決定企業治理結構並使企業價值最大化的問題。引入控製權的現代金融契約理論(Aghion和Bolton,1992)的一個基本結論是,因為契約是不完備的,亦即,契約簽訂時無法完全預知未來可能發生的事件,然而同時新建企業又具有很大的不確定性,因此,狀態依存的企業控製權配置方式是最優的。現實中,風險投資契約則最貼切地反映瞭最優融資契約的特徵。風險資本分段投資的特徵、風險投資契約中對控製權分配的約定等,恰恰就符閤最優融資契約的主要屬性,可以說風險資本投資契約最成功地解決瞭投資者和企業傢之問委托代理問題和融資企業治理結構問題。而且,這一邏輯推理過程的一個推論就是,風險資本體係中,風險投資契約的內容和契約雙方討價還價的過程,對於企業治理機製和風險企業、風險資本投資成功,都是至關重要的。由於風險投資契約是對風險企業治理結構的事前約定,它和通常所討論的董事會治理結構還有所不同。這是金融契約理論的重要發現,也是風險資本實踐的成功之處。
最後,本書提齣瞭中國風險資本治理機製發展的階段性模式。對於風險資本來源,本書突齣瞭私募基金可能的作用空間,但是在目前的法製和信用體係下,可行的途徑是首先以大公司閑置資金為主要的風險資本來源,然後再逐步引入富裕個人、大中型企業、社保基金、保險基金等民間資本的力量。對於組織方式,本書提齣目前較為現實的是以大公司下屬風險投資機構為主要組織形式,在一定的法製條件下,有限閤夥的私募基金也可逐漸成為主要的組織方式之一。對於退齣機製,文章認為可以先依靠産權交易市場為風險資本尋找退齣渠道,或者通過在主闆市場、海外創業闆市場上藉殼、買殼上市的方式達成目標。
發表於2024-11-28
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