中国上市公司控制权私有收益问题研究

作者:许永斌

页数:183

出版时间:2008-11

价格:20.00元

isbn号码:9787505874787

具体描述

《中国上市公司控制权私有收益问题研究》主要内容：传统公司治理理论建立在股权分散情况下，所有者和管理者之间的委托——代理关系之上。然而股权分散并非普遍现象，包括我国在内的多数国家和地区的上市公司股权不是分散而是相当集中的。在股权相当集中的公司中，最主要的代理问题已不是股东和管理者的冲突，而是控股股东和中小股东的代理问题。这种代理问题的核心是控股股东通过隧道行为侵占中小股东利益，攫取控制权私有收益。尤其在新兴市场中，由于保护中小股东的制度不健全，这种利益冲突尤其严重。

《中国上市公司控制权私有收益问题研究》同时从制度环境和控制权结构两个维度对中国上市公司控制权私有收益问题进行系统的理论分析和实证检验，研究的主要工作和结论如下：

（1）运用新制度经济学分析制度变迁的理论和方法，对中国处于不断变迁中的制度环境以及与控制权私有收益的关系进行了详细论述。提出了公司治理制度是强调社会公正的外在制度和强调公司效率的内在制度的“对立统一体”的观点，并从外在制度与通用公司治理、内在制度与剩余公司治理、诚信义务治理三个维度建立了公司治理新的理论分析框架体系。这一分析框架能够解释公司治理中产生的种种矛盾和问题，包括控制权私有收益的泛滥问题。

（2）通过数理模型分析了控制权私有收益的形成机理、发生动因，论证了投资者法律保护度与控制权私有收益的关系；通过理论和实证方法分析了控制权与现金流权的分离与控制权私有收益的关系，认为控制权私有收益的产生源于控股股东与上市公司利益的不一致，而控制权与现金流权的分离则放大了这种不一致。

（3）比较分析了不同制度环境下控股股东攫取控制权私有收益的种种“隧道行为”，认为在成熟市场国家，隧道行为多表现为法律条文之外的个别自利侵占行为；而在新兴市场国家，则常表现为普遍性的直接或欺诈式侵占行为，危害更严重。针对近年来资本市场出现的目益严重的内幕交易现象，《中国上市公司控制权私有收益问题研究》还专门对内幕信息操纵的市场反应与判别进行了实证研究，并对被称为“内幕交易第一案”的杭萧钢构案进行了典型案例分析。

（4）从并购动机视角研究了控制权私有收益问题。通过典型案例和回归分析等方法研究了我国上市公司控制权转移的动机问题，发现2005年开始的股权分置改革、公司法修订等制度变革对并购动机产生了显著影响，即2001～2004年的并购样本具有显著的获取控制权私有收益动机，而之后的并购样本中则出现显著的差异。

（5）从控制权特征视角研究了控制权私有收益问题。通过实证分析发现，随控制权的增加公司绩效呈“侵害一协同一掘壕”的非线性关系。这一结论与西方学者对西方资本市场的检验结果相反；但与中国香港资本市场的检验结果比较，形态类似而协同区间分布存在较大差距。《中国上市公司控制权私有收益问题研究》对这一结论的解读是：关系形态类似，说明两地市场相同的文化导致了类似的公司行为；而协同区间存在较大差距，则反映了两地制度环境的差距。这进一步验证了研究中国公司治理问题不能脱离中国特殊的制度环境这一前提。

《中国上市公司控制权私有收益问题研究》最后从推动整体上市、转变监管思路、完善信息披露、强化诚信机制等方面就治理控制权私有收益问题提出了政策建议。

《中国上市公司控制权私有收益问题研究》的主要创新点或新发现包括：

（1）在理论上，从外在制度与通用公司治理、内在制度与剩余公司治理、诚信义务治理三个维度建立了分析公司治理新的框架体系。

（2）在实证上：一是证实了股权分置改革、公司法修订等制度变革对并购动机产生了显著的影响；二是发现了控制权与公司绩效之间的“侵害一协同一掘壕”关系，并具体确定了控制权的侵害（掘壕）区间。

（3）在控股股东及其控制权和现金流权的认定方法上，《中国上市公司控制权私有收益问题研究》没有简单地采用第一大直接股东的数据，而是通过层层追溯控制链辨认并合并了上市公司的最终控股股东及其一致行动人，以每条控制链最小持股数之和求控制权，以每条控制链持股数乘积之和求现金流权，通过逐一整理、认定和计算，取得了上市公司的实际控股股东及其掌握的控制权和现金流权的宝贵数据。

用户评价

从一个投资者的角度来看，这本书提供的信息具有极强的实战指导意义。我们都知道，在二级市场上，那些表面上看起来基本面相似的公司，却可能因为控制权结构的不同而产生巨大的估值差异。这本书似乎就是试图揭开这个估值黑箱。它探讨的“私有收益”与股东回报之间的博弈，直接关系到中小股东的权益保护程度。如果这本书能清晰地描绘出哪些控制权安排更容易导致股东利益受损，那么对于我们筛选优质投资标的，或者在进行尽职调查时，无疑是一张有价值的地图。我关注的重点在于“可操作性”——理论的严谨性固然重要，但如果能转化为对未来风险的预判和对价值发现的帮助，那才是这本书真正的价值所在。

这本书给我留下最深刻印象的是它对历史脉络的梳理能力。中国上市公司的控制权格局，并非一朝一夕形成的，而是经历了复杂的历史演变过程。作者似乎没有简单地将所有控制权持有者一概而论，而是细致地考察了不同历史时期、不同所有制背景下的公司，它们是如何演变出独特的收益获取模式的。这种对时间维度的尊重，让整个分析显得更加立体和丰满。它提醒我们，理解当下的金融现象，必须回溯到制度和历史的源头。与其说这是一本纯粹的金融著作，不如说它融合了经济史学和社会学的洞察力，构建了一个多学科交叉的分析框架。这种跨界的尝试，极大地拓宽了我对公司治理研究的视野。

读完这本书（假设我读了），我最大的感受是它在理论构建上的严谨性与在实证分析上的细致入微。很多研究往往停留在对表象的描述，但这本书似乎更进一步，试图构建一个能够解释“为什么”的理论模型。比如，它对不同类型控制权（国有、民营、家族）的界定和区分，以及如何量化“私有收益”这一抽象概念，都显示出作者下了大量的功夫。这种将宏大叙事与微观数据相结合的研究方法，非常对我的胃口。我尤其欣赏它在处理数据时的审慎态度，没有轻易得出因果关系，而是强调了相关性背后的复杂机制。对于任何希望从事公司金融或公司治理领域研究的人来说，这本书提供的研究范式本身就具有极高的借鉴价值。它让我意识到，在这个领域，理论的深度决定了我们能走多远。

这本关于中国上市公司控制权私有收益的研究，从一个旁观者的角度来看，其选题本身就极具现实意义。在当前全球资本市场日益复杂的背景下，理解公司控制权结构如何影响到企业内部的利益分配，无疑是理解中国特色市场经济运行机制的关键一环。我一直关注着中国经济转型的脉络，特别是在国企改革和民营企业治理方面，总觉得在理论和实践之间还存在着一条难以逾越的鸿沟。这本书的出现，似乎提供了一个深入剖析这个鸿沟的工具。它不仅仅是对特定现象的描述，更试图揭示深层次的制度动因和市场力量的相互作用。期待它能提供一个扎实的分析框架，帮助我更好地理解那些看似模糊不清的“控制权溢价”背后的真实逻辑，以及这些收益是如何在各种利益主体之间进行再分配的。那种对制度背景的深刻洞察力，是任何纯粹的财务模型都无法替代的宝贵财富。

这本书的叙事风格，与其说是学术论文的冰冷陈述，不如说更像是一场深入的田野调查报告，充满了对中国特定市场环境的理解和关怀。它没有回避那些难以启齿的“灰色地带”，而是直面了制度不完善时期可能出现的利益输送与寻租行为。这种坦诚和勇气，使得阅读过程本身就成为一种思想的碰撞。我个人对治理结构的研究一直抱有强烈的兴趣，但常常苦于缺乏能够跨越文化和制度差异的普适性解释。这本书似乎提供了一种“中国视角”下的解决方案，它强调了关系、历史遗产以及监管环境对控制权收益的影响，这些因素在西方成熟市场中往往被简化或忽略。因此，它不仅是研究中国问题的必读书目，也为理解其他转型经济体提供了宝贵的参照系。