估值技术

出版者:机械工业出版社; 第1版

作者:CFA 大卫 T. 拉拉比 (David T. Larrabee)

页数:435

译者:王晋忠

出版时间:2015-5-1

价格:99.00

装帧:平装

isbn号码:9787111479284

丛书系列:CFA协会机构投资系列

具体描述

估值是投资分析的基石，全面理解和正确运用估值方法是长期成功投资的关键。合理应用估值技术，能帮助投资者区分价格和价值，二者的关键区别来自超额收益流。本书由CFA协会的两位权威估值专家编写，汇集了过去50多年中最精明、最成功投资家的深刻见解和专业技术。从“价值投资之父”本杰明•格雷厄姆（Benjamin Graham）到阿斯沃斯•达摩达兰（Aswath Damodaran），你可以学到这些投资大师所认同的投资估值方法，包括收益和现金流分析。在学习本书的过程中，你将感受到估值思想的演进，也会对该领域未来的创新发展脉络有所理解。

1. 以行业大师的最佳估值思想为主线，辅以大量经典和代表性的真实案例。

2. 提供估值理论和实践的全面视角，以确保为每一位基础投资者提供合适的工具。

3. 全面讨论各种特殊估值情况，如实物期权、员工股票期权、高杠杆率公司和企业兼并等。

4. 为你提供在不断变化的金融市场上成功立足并壮大所需的工具。

5. 本书得到CFA协会的全力支持和投入，它是世界领先的专业投资机构。

作者简介

作者简介

大卫 T. 拉勒比(David T. Larrabee)CFA;硕士;CFA协会会员和产品主管;证券投资组合管理与股权投资内容总监。在加入CFA协会之前;在资产管理行业担任证券投资组合经理和分析师20余年。拉勒比先生已获得科尔盖特大学经济学学士学位及福德汉姆大学金融工商管理硕士学位。贾森 A. 沃斯(Jason A. Voss)CFA;硕士;CFA协会内容总监;研究领域为固定收益;行为金融和公司金融。有《直觉投资者》;亦为投资博客“我的直觉正告诉我”的博主。此前;他担任戴维斯精选顾问公司证券投资组合经理;所联合管理的戴维斯增值与收入基金取得了令人瞩目的业绩。沃斯先生已获得美国科罗拉多大学经济学学士学位及金融与财务工商管理硕士学位。

目录信息

序
引言
第一部分
估值观点：过去和现在
第1章对普通股估值公式的两种阐述方法2
注释9
第2章寻找安全性和估值的边界10
2.1两个基本的投资目标10
2.2货币的价格中的虚假信息11
2.3未来是不确定的11
2.4处理宏观风险12
2.5拥有企业独有的购买力13
2.6寻找安全性边际14
2.6.1估价14
2.6.2经营模式退化15
2.6.3专注于资产，而不是剩余权益15
2.6.4管理16
2.7标新立异的灵活性16
2.8结论17
2.9问答部分17
注释18
第二部分
估值方法
第3章公司的业绩和增加值衡量20
3.1前言20
3.2致谢21
3.3引言22
3.3.1价值如何产生22
3.3.2新业绩评估方法与资本预算法的联系24
3.3.3总结25
3.4传统绩效度量指标25
3.4.1投资回报率25
3.4.2托宾q值26
3.4.3总结27
3.5附加值的度量指标28
3.5.1经济利润28
3.5.2市场增加值37
3.5.3经济附加值与市场增加值的调和38
3.5.4附加值度量指标应用过程中的难点38
3.5.5霍尔特的投资现金流收益率39
3.5.6总结42
3.6各种绩效度量指标的比较42
3.6.1样本43
3.6.2变量43
3.6.3实证结果46
3.6.4总结51
3.7结论51
附录3A企业的资本成本52
附录3B净现值和内部收益率55
术语表56
注释57
参考文献61
第4章运用可支配股利法对股票进行估值64
4.1可支付股利65
4.2可支付与常规股利66
4.3差异的重要性69
4.4账面价值与经济价值的权重70
4.5结论71
参考文献72
第5章现金流贴现法在估值中的应用73
5.1DCF方法的计算公式73
5.2现金流的估计74
5.3贴现率75
5.3.1定义75
5.3.2外部因素76
5.3.3内部因素76
5.3.4组成部分76
5.4终值77
5.5结论78
5.6问答部分79
注释80
第6章股权价值分析的个案研究：默克公司（Merck & Company）81
6.1默克公司近年年报82
6.1.1战略目标82
6.1.2结构重组82
6.1.3医疗改革中的定位83
6.1.4展望83
6.2美国制药行业的基本信息83
6.2.1制药公司的定价和需求83
6.2.2整合和合资企业83
6.2.3市场趋势84
6.2.4国际竞争84
6.2.5美国政治、监管环境84
6.3需要完成的任务85
附录6A默克公司财务数据90
附录6B医药行业统计数据94
附录6C竞争策略分析框架96
附录6D回顾杜邦财务比率分析方法98
附录6E几种估值方法100
6.4参考解答：默克公司案例102
6.4.1目前医药营销中存在的问题102
6.4.2美国医药行业的竞争结构102
6.4.3波特模型以及默克公司103
6.4.4默克公司的最近资产收益率表现评价104
6.4.5计算默克公司的内在价值105
6.4.6用两阶段现金流贴现模型计算默克公司的内在价值105
6.4.7内在价值敏感性分析106
6.4.8关于内在价值敏感性分析的讨论107
6.4.9利用默克公司的价格收益比率和每股净收益计算股票的内在价值107
6.4.10关于估值分析的讨论108
6.4.11用H模型计算内在价值108
6.4.12H模型的敏感性分析108
6.4.13H模型的结果的分析109
6.4.14整体估值意见与投资建议109
6.4.15定量因素的考察109
6.4.16定性因素的考察110
第7章传统股票估值方法111
7.1目的112
7.2捷径112
7.2.1预期模型112
7.2.2估值模型112
7.3传统估值方法113
7.3.1市净率113
7.3.2市销率113
7.3.3市盈率113
7.3.4股利贴现模型114
7.4筛选114
7.4.1行业组成114
7.4.2估值115
7.4.3股权收益构成116
7.4.4增长116
7.4.5风险、预期和业绩117
7.5基本分析118
7.5.1增长和折现率118
7.5.2估值121
7.6结论126
7.7问答部分126第8章简单估值模型和增长预期128
8.1戈登模型129
8.2简单有限增长模型129
8.2.1情况一：所有收益再投资到正净现值项目130
8.2.2情况二：部分收益再投资到正净现值的项目130
8.3新模型和市场预期131
8.4评价市盈率的合理性133
8.5高市盈率股票的过高估价134
8.6结论134
附录8A新模型与戈登模型之比较134
致谢135
注释135
参考文献136
第9章Q型竞争下的特许经营权估值137
9.1一阶段无增长模型138
9.2Q型竞争性均衡139
9.3一般衰退模型141
9.4现值等价股权收益（净资产收益率）143
9.5基本两阶段增长模型144
9.6增长驱动股权收益145
9.7Q型竞争下的极限股权收益146
9.8结论149
致谢149
注释150
参考文献150
第10章增值以及现金驱动估值模型152
10.1现金流贴现模型及估值152
10.2估算153
10.2.1名义估值与实际估值153
10.2.2权益成本154
10.3价值创造160
10.3.1价值中性行为160
10.3.2增值行为160
10.3.3其他可选择的增值方法162
10.4经济附加值162
10.4.1EVA警告163
10.4.2比较EVA与DCF估值164
10.5结论165
10.6问答部分165
第11章财务经济附加值法167
11.1一价法则168
11.2解决循环论证问题169
11.3财务经济附加值法171
11.4总结173
附录11AFEVA公式的推导175
注释176
参考文献177
第12章选择恰当的估值方法（一）178
12.1正确估算权益价值178
12.1.1新经济的消失179
12.1.2估值技术概述179
12.1.3市场倍数指标183
12.2选择合适的类比公司185
12.2.1两个关键问题186
12.2.2定义倍数指标186
12.2.3倍数指标的驱动因子186
12.2.4研究设计187
12.2.5研究结果188
12.3总结188
12.4问答部分189
注释190
第13章选择恰当的估值方法（二）191
13.1确定估值因素191
13.2资本成本法193
13.2.1账面价值调整法193
13.2.2重置成本法194
13.3市场法194
13.3.1类比倍数法194
13.3.2类比交易法196
13.3.3总结196
13.4收入法196
13.4.1公司自由现金流法196
13.4.2股权自由现金流法198
13.4.3股利贴现模型法199
13.5未定权益法：期权估值法202
13.6总结203
13.7问答部分204
注释205
第14章流动性不足股票的估值方法206
14.1流动性的估值方法207
14.2股票收益率的波动性208
14.2.1波动性的度量208
14.2.2股票收益率的波动性209
14.2.3波动性是否具有连续性210
14.3案例211
14.3.1动性不足所导致的最高折价率212
14.3.2确定最终折价率212
14.4总结213
注释214
参考文献214
第三部分
收益和现金流分析
第15章盈利的计量和披露对股票估值的影响218
前言218
致谢219
声明219
引言220
15.1会计收入与股票价值相关性的证明221
15.1.1收入数据与股票价格221
15.1.2含有会计收入或现金流的会计信息224
15.1.3如何运用会计收入进行估值225
15.1.4总结226
15.2财务报告中的会计收入与股票估值227
15.2.1净现金流模型更好还是以收入为基础的模型更好227
15.2.2利润表的分类230
15.2.3非常项目232
15.2.4重组234
15.2.5停止经营235
15.2.6会计制度变更238
15.2.7综合收入及其构成240
15.2.8总结240
15.3买方股票分析如何运用会计收入进行股票估值242
15.3.1目标和过程243
15.3.2股票估值分析246
15.3.3实验的启示248
15.3.4后续研究248
15.3.5总结250
15.4结论250
注释251
参考文献256
第16章现金流分析及权益估值258
16.1自由现金流（FCF）法258
16.1.1修正的自由现金流法259
16.1.2实际问题259
16.1.3实施的问题260
16.2关注收入带来的问题260
16.2.1折旧和摊销260
16.2.2重组费用260
16.2.3盈利和损失261
16.2.4研发费用261
16.2.5递延费用261
16.3股票估值中的自由现金流分析261
16.3.1估算当前的FCF261
16.3.2估算FCF的增长预期262
16.3.3推导在无杠杆情况下的预期回报262
16.3.4计算杠杆率r262
16.3.5估算权益风险相关的r262
16.4FCF案例263
16.5结论264
16.6问答部分264
第17章会计估值：盈余质量的问题？266
17.1收益衡量与估值267
17.2收益质量的实证检验269
17.2.1价值相关性方法270
17.2.2信息内容方法270
17.2.3预测能力的方法270
17.2.4方法比较270
17.2.5经济收益的衡量271
17.2.6组件数据271
17.3政策影响272
致谢272
注释272
参考文献273
第18章收益质量分析和权益估值275
18.1为什么要分析收益质量276
18.2超预期盈利的影响276
18.3收益质量的界定277
18.4简单的股息收益案例277
18.5收益分解281
18.6结论283
18.7问答部分283
第19章估值中“现金为王”？285
19.1基于倍数的价值评估286
19.2美国证据：利润分配287
19.3国际案例288
19.4国际结果289
19.4.1运营现金流与收益290
19.4.2股利与盈余292
19.4.3预期每股收益的完全估值表现295
19.5结论296
附录19A变量界定296
注释297
参考文献298
第四部分
期权估值
第20章员工股票期权和股权
估值30020.1序言300
20.2前言301
20.3员工股票期权基础302
20.3.1一个典型的员工股票期权302
20.3.2股权估值中的期权304
20.4期权的预期成本305
20.4.1股票期权的会计准则305
20.4.2戴尔案例308
20.4.3税收问题310
20.5期权行使的模式315
20.5.1执行的假设315
20.5.2执行时间315
20.5.3实证检验316
20.5.4含义319
20.5.5期权定价模型319
20.6期权价值对雇员的意义322
20.6.1雇员风险厌恶与激励效应322
20.6.2波动率和员工期权323
20.6.3激励效应&会计效应324
20.6.4会计、薪酬设计和重新定价324
20.7对现金流和定价的影响325
20.7.1授予期权的决定因素325
20.7.2期权、回购、稀释和现金流326
20.7.3期权和激励326
20.7.4期权和稀释327
20.7.5期权的市场价值329
20.8总结和应用330
20.8.1研究结果331
20.8.2未来期权发行332
20.8.3可能转向限制股333
附录20A选择的戴尔电脑公司披露333
注释338
参考文献338
第21章拥有提前执行边界的员工股票期权341
21.1提前执行边界的启发式模型343
21.1.1“调整到期日”方法（L模型）343
21.1.2HW“执行价倍数”方法（M模型）344
21.1.3“获得的期权价值比例”方法（μ模型）344
21.2L，M和μ模型的比较347
21.2.1代表性投资者框架下模型价格的计算347
21.2.2从模型获得的相对价格347
21.2.3模型和客观期权价值的表现349
21.3结论352
致谢353
注释353
参考文献354
第五部分
实物期权估值
第22章实物期权与投资估值356
22.1提要356
22.2前言357
22.3介绍358
22.3.1技术部门里的实物期权359
22.3.2实物期权的背景及方法论361
22.3.3小结364
22.4估值模型：传统模型与实物期权364
22.4.1传统的估值工具365
22.4.2期权估值371
22.4.3小结375
22.5实物期权估值框架375
22.5.1金融期权估值375
22.5.2使用金融期权模型对实物期权估值379
22.5.3小结385
22.6解读实物期权385
22.6.1使用实物期权估值385
22.6.2对思科估值387
22.6.3对内嵌实物期权公司估值的案例分析388
22.6.4小结393
22.7实物期权估值中的缺陷和不足393
22.7.1内部外部相互影响并发394
22.7.2无法解释荒谬的估值394
22.7.3模型风险395
22.7.4未能满足假设395
22.7.5难以估算参数值397
22.7.6标的资产的不可交易性401
22.7.7小结405
22.8实物期权估值使用上和准确性上的实证证据405
22.8.1直接和间接测试405
22.8.2实业者对实物期权模型的应用407
22.8.3小结407
22.9总结和结论408
附录22A投资项目中实物期权的进一步解释410
附录22BHokie公司投资机会的二项式案例413
术语表415
注释416
参考文献419
第23章生物科技公司实物期权估值423
23.1新药开发424
23.2阿杰朗制药公司424
23.3假设425
23.4评估方法427
23.4.1决策树法427
23.4.2二项式法429
23.5结果431
23.6结论432
注释433
参考文献433
译后记434
· · · · · · (收起)

用户评价

我最近在读一本叫做《估值技术》的书，它里面的内容让我对一些金融市场的运作机制有了全新的认识。这本书的书写风格非常独特，它并没有采用那种枯燥乏味的学术语言，而是更像一位经验丰富的导师，在娓娓道来。作者在书中引用了大量的历史事件和知名公司的案例，比如早期的互联网泡沫，以及后来一些传统企业的转型，都成为了分析的素材。他并没有简单地描述这些事件，而是通过深入剖析这些事件中涉及到的估值方法和决策过程，来揭示其背后的逻辑。我特别喜欢书中关于“市场情绪”对估值影响的讨论，这部分内容非常生动，让我意识到，在金融市场中，理性的判断往往会被贪婪和恐惧所干扰，而理解这种非理性因素，对于做出更明智的投资决策至关重要。书中还探讨了一些非常前沿的估值理念，比如如何在新兴技术领域进行估值，以及如何评估那些没有历史数据支撑的公司。这些都让我感觉这本书的内容非常具有前瞻性和实用性，绝对不是一本过时的老书。

我一直觉得，投资不仅仅是追逐热点，更重要的是理解资产内在的价值。所以，当我在朋友的推荐下看到这本书时，我内心是充满期待的。这本书从一开始就构建了一个非常系统化的知识框架，它不像一些讲投资的书那样，上来就告诉你“买什么”，而是深入浅出地讲解了“为什么”和“如何判断”。我特别喜欢它在引入各种估值模型时，那种循序渐进的方式。比如，它不会直接扔给你一个复杂的DCF模型，而是先从最基础的自由现金流概念讲起，让你明白现金流的重要性，然后再慢慢引入折现的原理，最后才构建出完整的DCF模型。这种教学方式对于我这种非科班出身的人来说，简直太友好了。而且，书中穿插的那些真实世界的案例分析，更是让我茅塞顿开。它不是简单地罗列数据，而是详细地分析了每一步的逻辑，为什么会选择这个模型，在这个环节需要注意什么，不同的参数会对最终结果产生多大的影响，这些都解释得非常清楚。我感觉读完这些案例，我不再是那个对估值一知半解的门外汉，而是真正掌握了一些实用的工具和思维方式，能够更自信地去分析一家公司。

这本书带给我的惊喜，不仅仅是理论知识的普及，更在于它所倡导的“常识性”估值思路。我一直觉得，很多时候人们之所以会投资失败，往往是因为他们忽略了一些最基本、最朴素的道理，或者被一些过于复杂的模型搞花了眼。而这本书，则不断强调了“回归本源”的重要性。它会反复提醒我们，在进行任何估值之前，首先要对公司的业务模式、行业前景、竞争格局有深刻的理解。估值模型只是一个工具，是帮助我们量化这种理解的手段，而不是我们判断的全部。我特别欣赏它在讨论不同估值方法时，并没有把它们绝对化，而是强调要根据公司的具体情况，选择最合适的工具。例如，对于一些初创型公司，传统的DCF模型可能就不太适用，而需要引入其他一些更侧重于增长潜力的指标。书中关于“风险溢价”和“增长预期”的讨论，也让我对市场定价的内在逻辑有了更深的认识。它让我明白，估值从来都不是一个精确的科学，而是在不确定性中寻找确定性，在主观判断和客观数据之间找到平衡。

阅读《估值技术》这本书，最让我印象深刻的是它所呈现的“动态视角”。很多关于估值的书籍，往往会侧重于静态的分析，告诉你如何根据当前的数据计算出价值。但这本书，却更加强调了“变化”的力量。它在分析过程中，始终不忘提醒读者，公司价值的增长或衰减，并非一成不变，而是受到多种因素的影响。比如，行业格局的变化、技术革新的速度、宏观经济的波动，甚至公司内部管理层的策略调整，都可能在很大程度上重塑一家公司的价值。作者通过一些详细的案例，生动地展示了这些动态因素是如何作用于估值过程的。他会分析一家公司在不同发展阶段，其估值逻辑的演变；也会探讨，当外部环境发生重大变化时，我们应该如何快速调整估值模型，重新评估资产的内在价值。这种动态的思维方式，让我认识到，估值不是一次性的任务，而是一个持续学习和调整的过程。它不仅仅是计算数字，更是理解一家公司如何在不断变化的环境中生存和发展，以及这种变化将如何影响其未来的价值。

这本书的封面设计得相当沉稳大气，没有那种花哨的插画，就是简简单单的深色背景搭配一抹亮眼的金色字体，立刻就给人一种专业、可靠的感觉。我当初是在书店里闲逛的时候偶然注意到它的，它就安静地摆放在经济金融类书架的最前面几排，旁边都是一些我之前耳熟能详的经典著作。当时我正在寻找一些能够帮助我更深入理解市场动态、投资决策背后逻辑的书籍，而“估值技术”这个书名，虽然直接，却立刻抓住了我的注意力，因为它直接点明了我想了解的核心问题。我随手翻了几页，里面的排版清晰，文字疏密得当，没有那种密密麻麻让人望而生畏的密集感。而且，我注意到它似乎包含了一些图表和案例分析，这对于我这种喜欢通过实际例子来理解理论的人来说，无疑是一个巨大的加分项。虽然当时我没有立刻决定购买，但这本书的形象在我脑海里留下了深刻的印象，我之后又去了几家书店，发现它似乎在不同的书店都有较高的曝光率，这也间接印证了它在相关领域的受欢迎程度。总的来说，从书的“外在”来看，它传递出一种严谨、学术的气息，让人期待其内容能够带来扎实的知识。

读了一小部分，觉得需要百度和别的论文等结合起来阅读。不然非专业读起来挺困难

最后一章的生物医药企业估值对我有点帮助~

读了一小部分，觉得需要百度和别的论文等结合起来阅读。不然非专业读起来挺困难

作为不是学金融的，又混到了金融业的，CFA里面的这些教材，真心帮了我大忙！ 考证复习+实务中使用，很多人认为教材太理论，殊不知真心把这些技术用到实务中自己反复的结合工作中遇到的问题找来数据信息分析，提高确实很快。

读了一小部分，觉得需要百度和别的论文等结合起来阅读。不然非专业读起来挺困难