秦海英,經濟學博士,南開大學經濟學院經濟研究所副教授。研究方嚮為:市場經濟理論與經濟改革、實驗與行為經濟學。現任南開大學經濟學院院長助理、南開大學經濟實驗教學中心副主任。2004年-2005年,在南開大學商學院作工商管理博士後期間赴德國波恩大學實驗經濟學實驗室作訪問學者,閤作導師為1994年諾貝爾經濟學奬獲得者萊茵哈德·澤爾騰(Reinhard Selten)教授,閤作研究方嚮為實驗與行為經濟學。
在中國股票市場十幾年的發展過程中,在管理層的不斷規範與扶持下,機構投資者的隊伍不斷擴大,種類不斷創新,各項法規逐步健全,證券投資基金、保險資金、社保基金、企業年金等機構投資者迅猛發展起來。機構投資者日益受到股票市場各方麵的普遍關注。機構投資者在中國的股票市場到底産生瞭何種效用?其是否真能夠起到引導市場理性投資、穩定股票市場、對股票進行正確的定價、提高上市公司治理、優化資源的配置等作用?由此,科學評價機構投資者對股票市場的作用並分析其原因,從而引導機構投資者強化對股票市場的良性作用,成為經濟理論界和證券行業不能迴避的問題。在此過程中,研究國外發達股票市場機構投資者的行為特徵和發展過程,從中總結經驗教訓,並運用現代金融理論工具,係統研究中國機構投資者行為對股票市場穩定性的作用等問題,對於培育投資者理性投資理念,推動中國股票市場的完善與發展無疑具有十分重要的意義。
機構投資者是進行金融意義上投資行為的非個人化、也即職業化和社會化的團體或機構。它包括用自有資金或通過各種金融工具所籌資金並在金融市場對債權性工具或股權性工具進行投資的非個人化機構。傳統經濟理論認為,機構投資者具有信息成本較低、風險分散較閤理、規模效益較高、監督力量較強的經濟特徵和誠信原則、勤勉原則等法律特徵。機構投資者包括基金公司、保險公司、證券公司、企業年金、養老基金等。形成以機構投資者為主的投資主體結構,將會發揮其市場“穩定器”的功能;機構投資的導嚮性和集中性有利於資源的閤理配置;機構投資者也不斷地推動股票市場的金融創新;機構投資者參與公司治理是一種更高層次上的管理行為。近年來,我國股票市場規模不斷壯大,由於基金業的快速發展、QFII的準入以及社保基金、企業年金等機構投資者進入股票市場的數量不斷增加,我國股票市場的投資者結構發生瞭巨大變化。市場投資主體的變化正在引發股票市場投資理念和盈利模式的深刻變化,短綫投機為主的市場有可能成為過去,價值投資和價值發現正在逐漸成為市場投資的主流,機構投資者事實上成為瞭股票市場製度創新的最重要驅動力。
從國際經驗看,總體來說,機構投資者對股票市場的發展還是具有促進作用的。但在我國現階段,這種作用還非常有限,考察時間也相對較短。本文從行為金融學的視角對此展開分析,發現機構投資者的自身核心特徵是追求機構投資者利益最大化,這一主觀核心目標與其在客觀上有限理的決策能力使得機構投資者麵臨動機與能力的雙重約束,同時由於效率市場事實上的不存在,從而使其喪失瞭發揮相應積極作用的充要條件,從而得齣瞭中國機構投資者的迅猛發展並未帶來股票市場穩定性的結論,並針對於此提齣瞭相應的政策建議。
本書共分八章。第一章緒論首先提齣瞭本文的研究背景、研究意義、主要內容、研究方法以及創新與不足之處等,以為後文的論述的展開提供一個理論框架。第二章主要介紹瞭本文的主要研究方法——行為金融學的一些基本理論和研究內容。從有效市場假說和預期效用理論兩個方麵分析傳統主流金融理論的缺陷的基礎上,闡述瞭行為金融理論對股票市場“異象”的分析及其主要理論模型,並描述瞭在中國股票市場非理性投資所引緻的“異象”。第三章主要在對我國機構投資者的發展曆程、現狀、投資特徵等予以闡述的基礎上,提齣瞭運用行為金融理論分析中國機構投資者投資行為的可行性。第四章主要針對機構投資者與股票市場穩定性進行概括性理論闡述和實證研究。從機構投資者投資的一般行為特徵入手,對機構投資者與股票市場穩定性的研究予以梳理和綜述,並結閤中國股票市場數據對中國機構投資者與股票市場穩定性予以實證分析,提齣瞭機構投資者並未對轉型期中國股票市場起到相應的穩定性作用的判斷性論點。第五章主要探討機構投資者噪聲交易行為對股票市場波動性的影響。在比較全麵的引入行為金融有關有限理性假設、投資決策行為和心理理論的基礎上,對噪聲交易的非理性行為和典型機製進行較為深入的解析,進而對我國股票市場的噪聲交易及其特徵進行診斷和初步的模型定量分析和實證檢驗,指齣由於以機構投資者為主的過度投機和內幕交易所引發的噪聲交易是導緻股票市場效率低下的主要原因。第六章主要研究機構投資者行為的係統性偏差對股票市場穩定性的影響。從機構投資者行為的係統性偏差研究齣發,嘗試探索投資者情緒對其行為的影響機理,在投資者情緒影響下投資者行為對資産定價和資本市場以及實體經濟的影響機製,並以我國機構投資者的過度反應和動態正反饋交易為例進行實證,分析這種係統性偏差的影響。第七章主要探討我國機構投資者是否存在顯著的“羊群行為”及其對股價波動性的影響。通過應用LSV的實證方法,收集較為全麵的中國證券投資基金的交易數據進行瞭實證檢驗,結果發現中國的證券投資基金存在顯著的羊群行為,並針對中國機構投資者羊群行為産生的特殊機理提齣瞭相應政策建議。第八章主要基於以上對機構投資者對股票市場穩定性影響機理的分析,提齣瞭其對機構投資者證券投資實務及金融監管的啓示。在完善股票市場、加強機構投資者監管和培育閤格的機構投資者隊伍等幾個方麵提齣瞭相應政策建議。
本書在前人研究成果的基礎上擬在以下方麵有所創新:首先,采用較為前沿的經濟理論,即循著行為金融理論的研究框架,從破解標準金融理論的睏局入手,把眾多龐雜、零散的行為金融研究成果集閤在微觀基礎和行為投資模型下進行瞭較為深入的梳理、比較與綜閤,力求廓清行為金融理論在此問題上的研究脈絡。其次,涉及的領域是當前經濟理論實踐中較為前沿和尚無定論的研究問題。運用行為金融理論工具,結閤中國股票市場的相關數據,對機構投資者行為與中國轉型期股票市場的穩定性做瞭一些創新性實證研究,較好地解釋瞭中國股票市場上齣現的一些“異常現象”,指齣機構投資者的噪聲交易行為、羊群行為、過度反應與正反饋交易行為等是導緻中國轉型期股票市場效率低下,比穩定性加劇的主要原因,再次,在研究結論上,本文得到瞭與主流並不一緻的相關結論並在此基礎上提齣瞭更具針對性和操作性的政策建議。
發表於2024-11-29
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