价值投资者的护城河

出版者:当代中国出版社

作者:【美】劳伦斯•A. 坎宁安（Lawrence A.Cunningham

页数:208

译者:易伊

出版时间:2018-5-1

价格:52.00

装帧:平装

isbn号码:9787515407937

具体描述

质量这一概念人们耳熟能详，是人们每天谈论的话题，然而将其清晰地定义却是一个挑战。顶尖的公司往往带有无法言喻的特质，就像被幸运的基因恩宠着的人一样。想一想你的同辈们，他们看上去与你没多大差别，却不知怎么的总能交到好运。他们并不比你聪明、顺遂、富有或是漂亮，然而他们却能被心仪的大学选中，获得梦想的工作，赚取可观的收入。你试着理清他们拥有而自己没有的东西，但又被难住，只好将其归结为命运或者好运气。做生意有很多相似之处，但出于种种原因，它并不总是显而易见的，但有些人却总能得到优于常人的结果。他们看上去并不像是更精明的收购者、更内行的营销者或是更大胆的先驱者，然而他们能更好地整合新的生意，更成功地推介产品，用更少的代价开辟新的市场。或许这些公司通过将想象力、规模以及经营理念进行组合，最后意想不到地跻身前列。在我们看来，以下三种特质预示了质量：强有力的可预测现金增值；可持续的资本收益；以及引人注目的增长机会。

作者简介

劳伦斯·A. 坎宁安（Lawrence A.Cunningham）

他著有十几部作品，包括 1996 年后不断再版的关于沃伦·巴菲特（Warren Buffett）先生传说的系列书籍——《巴菲特致股东的信 ：股份公司教程》（The Essays of Warren Buffett: Lessons for Corporate America）（卡多佐法律评论出版社 1997 年出版）、广受好评的《超越巴菲特的伯克希尔 ：价值的持久值》（Berkshire Beyond Buffett: The Enduring Value of Values）（哥伦比亚大学出版社2014 年出版）、《现实世界的契约 ：流行契约的故事及其重要性》（Contracts in the Real World ：Stories of Popular Contracts and Why They Matter）（剑桥大学出版社 2012 年出版）。

坎宁安的专栏文章经常在世界各地的报纸上发表，包括《金融时报》 《纽约时报》《华尔街日报》，其研究成果也刊登在由哥伦比亚、哈佛、范德堡等大学出版的顶级学术期刊中。

他是乔治·华盛顿大学极受欢迎的教授，广泛开设讲座，每年为各种学术、商业和投资团体开设的讲座逾 50 场次。

托克尔·T. 艾德（Torkell T. Eide）

他最初是麦肯锡公司（McKinsey & Company）融资实践的企业管理顾问，随后连续三年担任 AKO Capital 的投资分析师，之后连续四年任挪威 SKAGEN 基金的 90 亿美元全球股票基金投资组合经理。

2013 年，他重返 AKO Capital，任投资组合经理一职。艾德曾获英国伦敦政治经济学院（London School of Economics and Political Science）经济学一级荣誉学位。

帕特里克·哈格里夫斯（Patrick Hargreaves）

他是 AKO Capital 的投资组合经理。在 2011 年加入 AKO Capital 以前，他在高盛投资集团（Goldman Sachs）工作了八年，先领导欧洲中小型股票研究团队，后成为泛欧研究部门副部长。

此前，他是嘉诚集团（Cazenove）和普华永道会计师事务所（Pricewaterhouse Coopers）的注册会计师。哈格里夫斯获牛津大学英国文学学位。

目录信息

内容简介　1
第 1 章 识别品质企业的基本要素 1
H&M 的销售增长率略高于 1%，每股收益却翻升 1 倍 ；联合利华深挖“品牌护城河”，竞争对手即使手握重金，也只能望“河”却步 ；尽管消费者无法对比两种面霜的效果，但兰蔻的售价是妮维雅的 5 倍，它究竟如何“将消费者对美的渴望转变为定价权”？《反垄断法》可以轻而易举粉碎标准石油和微软的规模垄断，却对建立在消费者头脑里的垄断无能为力，因为它无法强制偏爱万宝路的老烟枪移情希尔顿。
“4+1”条资本配置途径3
衡量配置效果的三大指标11
占据六大源泉，让销量持续增长15
高水平管理者，擅长管理股东资本的人23
产业结构 ：竞争对手眼中的品质企业27
难以量化，却可以创造超额经济利润的四种效益36
竞争优势 ：可放大又可复制的护城河44
第 2 章 评估竞争优势持久性的 12 种模式 53
初装电梯销售额数年骤降，通力电梯的复合年增长率却依然高达 13%，并且使营运资本下降到罕见的负值，它是怎么做到的呢？穆雷、标普是债务评级行业的“黄金标准”，微软 Excel 是财务软件的“黄金标准”，企业究竟如何成为行业标杆？又如何将竞争优势保持得更持久呢？众多零售商竞相模仿好市多“低价的平方”策略，却没有一家成功，削减成本看似简单，为何落地之路如此艰难？
稳定的经常性收入55
友好中间商 ：盟友？敌人？62
收费公路模式66
“低价 +”模式71
获取定价权77
提升品牌实力 ：赢取消费者的爱82
创新，并不一定建立优势89
前向整合模式95
攫取市场份额100
全球化能力和全球领导力 ：乐购之殇104
企业文化，识别高敏感性品质企业108
复制的成本 ：要想得到，打个颠倒113
第 3 章 寻找品质企业，需要抵挡四重诱惑 117
沃伦·巴菲特趁金融危机肆虐之际，大手笔买入高盛和通用电气。当别人惊魂未定、瑟瑟发抖时，他却开始毫不吝惜地收集筹码。他如何驾驭股市周期，并敢于在周期底部果断买入？ 1998 年，诺基亚超越摩托罗拉，成为行业老大 ；2007 年，它独占 40% 全球市场份额 ；2012 年，它巨亏 20 亿欧元，轰然崩塌。视品质为生命的诺基亚究竟应该怎样应对苹果公司“掘墓式创新”？诺基亚的战略决策能力竟然薄弱到不堪一击？
驾驭周期性119
技术革新，其实是一把双刃剑128
过度依赖不确定性132
引导消费者偏好136
第 4 章 如何降低投资错误的风险？ 141
一家零售企业想要扩大市场份额，并非难事，乐购曾在12 年间，年均增幅超过 30% ；当 CEO 特里·莱希扯起海外扩张的大旗后，却急流勇退，乐购的大好日子戛然而止，而众多投资者“低估了消极因素积累起来的影响”，眼巴巴地持有股票滑落深渊。自现代企业制度建立以来，篡改会计报表就像阴魂一样从未散去，发明放射治疗设备的医科达公司就是著名案例之一 — 大幅虚增应计收入、研发支出过度资本化，高管参与内幕交易……老费舍的“流言蜚语法”还可用吗？
执行品质投资的四项挑战143
困扰买入决策的四个错误148
金钱不能承受的“长期持有”153
估值和市场定价160
老费舍减少错误之法164
结 语 品质投资是终身学习的过程 167
附 录 168
尾 注 169
致　　谢 178
· · · · · · (收起)

读后感

品质投资包括以下三种特质：强有力且可预测的现金产生能力，可持续的高资本收益以及颇具吸引力的增长机会。上述几点特质，单独看每项都非常有吸引力，而三者皆相结合起来，就会异常强大。它们将现金增值推入良性循环，也就是说可以在高报酬的基础上再投资。（爱尔眼科，恒瑞医...

品质投资包括以下三种特质：强有力且可预测的现金产生能力，可持续的高资本收益以及颇具吸引力的增长机会。上述几点特质，单独看每项都非常有吸引力，而三者皆相结合起来，就会异常强大。它们将现金增值推入良性循环，也就是说可以在高报酬的基础上再投资。（爱尔眼科，恒瑞医...

品质投资包括以下三种特质：强有力且可预测的现金产生能力，可持续的高资本收益以及颇具吸引力的增长机会。上述几点特质，单独看每项都非常有吸引力，而三者皆相结合起来，就会异常强大。它们将现金增值推入良性循环，也就是说可以在高报酬的基础上再投资。（爱尔眼科，恒瑞医...

品质投资包括以下三种特质：强有力且可预测的现金产生能力，可持续的高资本收益以及颇具吸引力的增长机会。上述几点特质，单独看每项都非常有吸引力，而三者皆相结合起来，就会异常强大。它们将现金增值推入良性循环，也就是说可以在高报酬的基础上再投资。（爱尔眼科，恒瑞医...

品质投资包括以下三种特质：强有力且可预测的现金产生能力，可持续的高资本收益以及颇具吸引力的增长机会。上述几点特质，单独看每项都非常有吸引力，而三者皆相结合起来，就会异常强大。它们将现金增值推入良性循环，也就是说可以在高报酬的基础上再投资。（爱尔眼科，恒瑞医...

用户评价

这本厚重的精装书，刚入手时就被它沉甸甸的分量和内敛的设计所吸引，那种朴实无华却又透着一股子坚韧劲儿的感觉，让人立刻联想到书中所倡导的理念——那些经得起时间考验的、真正有价值的东西，往往都需要我们沉下心来细细品味。阅读的过程就像是跟随一位经验丰富、心思缜密的向导走入一片迷雾笼罩的森林，他不会急于带你直奔目的地，而是耐心地为你指出脚下的每一块石头，解释每一棵树的特性。书中对于市场情绪波动的描绘，尤其精准到位，那些描绘投机者盲目追涨杀跌的段落，读来让人不寒而栗，仿佛看到了自己过去投资中的种种失误。作者的笔触没有那种高高在上的说教感，反而是平实如话，娓娓道来，即便是初涉资本市场的新手，也能从中感受到一种强大的逻辑支撑和实践指导的魅力。它更像是一份老前辈的忠告，告诫我们在这个充满噪音的时代，如何保持清醒的头脑，专注于那些真正决定企业长期命运的本质要素。那种对基本面的深入挖掘和对企业文化、管理层心性的细致观察，远超出了市面上一般财务分析书籍的范畴，它教的不仅是“看数字”，更是“看人”与“看局”。

坦白讲，这本书的阅读门槛不低，它需要读者投入时间去消化其中的深度和广度。但凡是沉下心来阅读的读者，都会明白，这种知识的密度是多么惊人。书中对“护城河的动态变化”这一主题的探讨，展现了极高的洞察力。作者清晰地指出了，即便是最坚固的壁垒，也需要持续的加固和创新，否则就会被时间侵蚀。我特别喜欢其中穿插的一些行业发展历史的侧面描写，这些细节不仅增加了阅读的趣味性，更重要的是，它们作为理论的佐证，使得抽象的原则变得具体可感。这本书的影响是潜移默化的，它慢慢改变了我对“成功”的定义，将关注点从短期的股价波动，彻底转移到了企业内在价值的持续创造上。它不是一本让你读完就能立刻赚钱的书，但它绝对是一本能让你在投资道路上走得更远、更稳健的“指南石”。

这本书的文字风格，用“沉稳”和“克制”来形容最为贴切。它没有华丽的辞藻，没有耸人听闻的标题党，通篇洋溢着一种经过千锤百炼的理性光芒。我尤其欣赏作者在处理复杂概念时的那种抽丝剥茧的能力，他能够将那些看似高深莫测的经济学原理，用最贴近日常商业运作的语言解释清楚，使得读者能够真正理解其背后的逻辑推导。其中关于“资本再配置效率”的论述，简直是醍醐灌顶，它揭示了许多企业衰落的根本原因，并非是业务突然崩溃，而是对资源分配的惰性与僵化。每次翻阅到关于“耐心资本”的部分，我都会被作者对长期主义的坚定信仰所感染，这在当下这个追求即时反馈的社会中，显得尤为珍贵。这本书更像是一剂强效的“清醒剂”，它让我清醒地认识到，真正的成功不是依赖运气，而是源于对商业常识的深刻理解和不懈的坚持。

如果要用一个词来概括我的阅读感受，那就是“重建”。这本书不仅仅是传授了投资技巧，它更是在帮助读者重建一个稳固的、基于现实而非预期的认知体系。我发现自己开始对那些“一夜暴富”的故事持有一种本能的审视和怀疑，因为书中所构建的底层逻辑，指向的是一种慢工出细活的长期主义。书中对“市场先生”的描述，生动得如同一个真实的、脾气古怪的邻居，让人既敬畏又想与其保持适当的距离。作者并没有提供一个可以套用的公式，而是提供了一套思考的“工具箱”，里面装满了对商业本质的洞察。我最欣赏的是，作者敢于指出当前市场上许多主流观点的谬误之处，并用严谨的论证来支撑自己的观点，这种批判性的思维方式，是这本书给予读者最宝贵的财富之一。它教会我，在投资的战场上，最强大的武器不是快速反应，而是对真理的坚守。

我得说，这本书的阅读体验是极具挑战性，但回报也是异常丰厚的。初读时，我不得不频繁地停下来，查阅各种相关的宏观经济背景资料，因为作者引用的案例和理论基础往往建立在一个非常扎实的历史和商业逻辑之上。它绝不是那种只告诉你“买入哪只股票”的速成手册，它更像是一部商业哲学的教科书，将“时间的朋友”这个概念阐释得淋漓尽致。其中关于“无形资产的积累与保护”的章节，对我触动极大。过去我总是倾向于关注那些能被量化、能在一两年内看到回报的指标，但这本书彻底扭转了我的视角，让我开始重视那些难以定价，却能构建起长期壁垒的软性力量。作者在论证过程中引用的那些经典商业案例，无论是跨越世纪的巨头，还是昙花一现的挑战者，都被剖析得入木三分，其背后的商业博弈和人性弱点，描绘得入木三分。读完后，我感觉自己的投资决策框架有了一个质的提升，不再轻易被短期市场波动所左右，而是开始以一种近乎“历史学家”的眼光去审视眼前的投资标的。

翻译确实不太流畅，很多地方译的晦涩难懂

图书馆翻了翻，没太多干货，内容比较浅

写得有点散，看起来也感觉晦涩。还行吧

翻译确实不太流畅，很多地方译的晦涩难懂

好书 烂翻译